大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大(dà)。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的(de)预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力(lì)市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年(nián)起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边(biān)际产油成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价(jià)格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑(chēng)弱化(huà)，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货(huò)分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整(zhěng)体处于(yú)不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对(duì)于(yú)油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国(guó)需(xū)求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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