2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量28再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了8.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格(gé)持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板(bǎn)块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比20再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了22年同(tóng)期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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