文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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