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乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ong>协定存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。