金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端(d皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思uān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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