美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院通过了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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