美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际(jì)为什么懂手机的人都不用华为金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能(néng)为什么懂手机的人都不用华为进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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