调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌(d一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月iē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预(yù)期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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