近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能(né都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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