金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(y日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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