金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zh讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意uān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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