2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合(hé)对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)<足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务/p>

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公布(bù)的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于(yú)求(qiú)的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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