4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(ji叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉ù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pc叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉t至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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