来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(s公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代hí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代关于降息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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