美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和(hé)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗的(de)趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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