原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、202一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思2年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒ一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思u)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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