不尽人意是什么意思　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià不尽人意是什么意思)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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