来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.阴肖是指哪几个肖0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加(阴肖是指哪几个肖jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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