4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(武警能打过特警吗yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平武警能打过特警吗（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(武警能打过特警吗yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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