私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以(yǐ)风sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业sand可数吗还是不可数，thousand可数吗务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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