金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际康师傅是哪国的牌子？证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周康师傅是哪国的牌子？期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利康师傅是哪国的牌子？回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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