大家(jiā)周末好，先(xiān)来(lái)看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备(bèi)状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约(yuē)交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些(xiē)合约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需面(miàn)持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预(yù)计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤(méi)价回(huí)落、采购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国(g狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字uó)内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持(chí)强(qiáng)势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可(kě)能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利好已(y狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库(kù)预期(qī)仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延(yán)续(xù)。

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