原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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