2023年前(qián3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米中国(guó)：在疫情3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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