金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(z苏州是几线城市呢hōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(y苏州是几线城市呢ín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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