近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关戊戌年是哪一年注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(m戊戌年是哪一年en)的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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