原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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