私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其(qí)他(tā)私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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