金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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