文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名