金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时2l是多少毫升 2l是多少升间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。2l是多少毫升 2l是多少升稳(wěn)健货币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带2l是多少毫升 2l是多少升动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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