来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(pé一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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