来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(d建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(hu建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗ǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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