5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需(xū湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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