原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒几十块钱的阿富汗玉是真的吗行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒几十块钱的阿富汗玉是真的吗企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体几十块钱的阿富汗玉是真的吗APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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