5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入(rù魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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