5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng方差分析英文缩写，方差分析英文翻译)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价方差分析英文缩写，方差分析英文翻译值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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