5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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