上市公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一(yī)直未出(chū)现因正股退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

嘴巴含胸的感觉知乎　　随着(zhe)搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股(gǔ嘴巴含胸的感觉知乎)票被终(zhōng)止上市的，其(qí嘴巴含胸的感觉知乎)发行(xíng)的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基(jī)本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经营效(xiào)益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估(gū)值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场波(bō)动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于(yú)可转债(zhài)的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则(zé)制度上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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