公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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