4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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