近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指实属和属实区别在哪，实属与属实的区别拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材料的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(ni实属和属实区别在哪，实属与属实的区别án)第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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