核心观点(diǎn):在当前(qián)经济(jì)恢复的不(bù)确定性下(xià)，高股息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入和(hé)较高的安(ān)全边(biān)际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息(xī)策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略(lüè)是(shì)以股(gǔ)息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并长期持(chí)有的投资(zī)策略。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味着公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率(lǜ)，投(tóu)资者每(měi)年(nián)可(kě)以获得较高(gāo)的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面(miàn)意(yì)味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的(de)安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税(shuì)。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策(cè)略的(de)安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三(sān)年(nián)后经济恢复仍(réng)然有较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资(zī)产的(de)投资收益(yì)来看，目(mù)前(qián)可投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得较好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母部分也(yě)就是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红(hóng)率(lǜ)整体都(dōu两丈等于多少米)在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不(bù)易。上市(shì)银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共两丈等于多少米同贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价的压(yā)力过(guò)去以及二三季度农(nóng)商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理(lǐ)财(cái)资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一步(bù)下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预计(jì)会(huì)在下半年提升(shēng)。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不(bù)良(liáng)率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比(bǐ)较高的(de)股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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