来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

　　瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织g alt="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美(měi)联储5月议息(xī)会议点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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