核(hé)心观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入(rù)和(hé)较高的安(ān)全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策略的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的(de)股利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资(zī)的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还可(kě)以节税。从历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来看，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类(lèi)资产的(de)投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块(kuài)为(wèi)代表的(de)高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分(fēn)也就是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面(miàn)需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下(xià)降(jiàng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进(jìn)一(yī)步提升(shēng)的可能(néng)

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过去三(sān)年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分红的背后(hòu)也离不开经营业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎(yíng)来资产重定(dìng)价(jià)的(de)情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力过(guò)去(qù)以(yǐ)及二(èr)三(sān)季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资(zī)产端(duān)收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下(xià)行，净息差预计(jì)会在下(xià)半年提升。资产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上(shàng)市(shì)银行不反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数良率继续(xù)环比(bǐ)下降，基本反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块的配置安全边(biān)际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出(chū)中特估后有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数经济恢复(fù)不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)研究报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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