调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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