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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。一厢情愿是什么意思strong>终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、一厢情愿是什么意思降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司