事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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