5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(z自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思hǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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