金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点